叶檀：万科股票还能买吗？

万科连续剧接近尾声。

国务院国资委主任肖亚庆曾表示，深地铁进、华润走，这样的结果是“多赢的局面”，对万科现在的局面“很满意”。如果没有高层的介入，作为央企的会润是不可能轻易走的，宝能也不可能轻易服软。

曹山石先生微信公号直接揭破了王石进退的敏感神经，据称消息来源于市政府系统。今年3月27日，本届董事会任期届满。据称王石将退出新一任董事会，极有可能出任名誉董事长。郁亮接任董事长，总裁则由执行副总裁孙嘉接任。离奇的是，不到一天，这条微信没了。我们就姑妄看之吧。一句话，万科的戏大结局基本摆明了。

上述被泄露的方案几乎是最好的方案。

第一，对于万科管理层来说，迫在眉睫的野蛮人走了。

在万科股权之争时，我站在中国实体经济发展的层面，反对保险资金进入，中国不缺想运用金融杠杆发大财的人，太缺实实在在从事实体给大家创造价值的人。妖股太多，能创造价值的上市公司太少。

通过短期投资类保险品种进入股实体企业，股权分散的优质上市公司相当于落到了狼嘴里。我最近写了几篇文章，都是运用杠杆收购上市公司股权的案例，照这样子做下去，明后年中国经济就会挖个大坑把自己活埋了，不是爆发金融危机，就是发生实体经济崩盘。

第二，对于华润和深地铁来说，国有资产保值增值了。

2000年8月，华润成为万科第一大股东，代价不超过3亿元。据莲花财经计算，2009年以来(因为2009年以来万科没有送转股，比较好计算)万科每股的累积红利达到2.16元，而华润持有16亿多股份，也就是说，华润在2009年以来获得的万科分红就超过了30亿元，远远超过其持股成本。华润此次转让套现高达372亿元，再加上其持股17年以来的分红，累积获得收益或超过400亿元。

华润在16年左右的时间里获得了80倍的收益，央企能够取得这样的收益，实在是太难得了，如果国企都像华润的这单投资，那根本就不用改革了。

深地铁表面上要向华润付出372亿不到的现金，相比深地铁2015年营业利润才5.6亿元，获政府拨款达736.65亿元，通过市场化融资手段仅融资67亿元，实在是蛇吞象。

放心，深地铁不大可能出足真金白银，别忘记去年6月，深圳地铁与万科传出绯闻时，万科向深圳地铁发行对价股份支付，价格15.88元/股，获得前海枢纽项目及南山安托山项目，总建筑面积181.14万平方米，物业估值高达456.13亿元。说白了，按照这样的物业估值，深地铁不用付钱还有的赚。

第三，对投资者来说，这样的结果也算是最好的结果，背后的人和管理层都定了。

股价短期衡量恒大等的成本价，长期就看郁亮团队的品牌化与轻资产服务化能否尽快落地。

据《财新》报道，恒大已于去年12月17日向深圳市委、市政府递交书面报告，表态不再增持万科，可将所持股份转让予深圳地铁;后续将“全力支持各种万科重组方案”。这份投名状明确了恒大的角色定位。今年1月13日在深地铁落定后，恒大就表态，无意增持万科。1月13日晚间，“宝能系”也在官网发声明称：欢迎深圳地铁投资万科，愿共同为深圳及万科的发展而努力。宝能看好万科，作为财务投资者，支持万科健康稳定发展。

三大股东，一个是援兵，一个服软，一个是高管自己想引入的。深地铁还表达了对万科高管层的钦佩之情——万科管理格局暂时不会动。

接下来两个问题，恒大拿多少赢利走，或者从政府那儿得到多少对价?宝能怎么全身而退?恒大没问题，一定能获得“溢价”奖励。

宝能惨点儿，摩根大通分析师Katherine Lei等在2016年7月12日的研究报告中提到

如按平均8%的利率进行测算，宝能系九个资管计划平均持仓价约为20元/股;另据万科7月份的举报信，按平均利率7%以及存续期8个月计算，考虑融资成本后的宝能系资管计划平均股价约19.83元/股。

按1月17日万科A每股20.80元计算，宝能系持股市值583.2亿元，账面浮盈约100多亿，加上去年万科派发年度分红，宝能系税后分红接近19亿元。

浮盈没有用，如果没有人愿意以宝能接受的价格接盘，宝能算是炒股炒成股东了，还是不被待见的股东。

王石之后如果由郁亮接管，对投资者有利，他十几年一路带领万科冲冲杀杀，最近16年万科营业额增长了200倍，发债利率跟国开行差不多，可见信用之高。并且郁亮是一个极为稳健的人，不管饭桌上别人问什么都不轻易表态，当然，更不会轻易给人去烧红烧肉。

一片祥和，万科大同。

不过，我还有两个担心，一个是万科跟国企如此绑定，是否明智，不要十几年就来一次折腾。另一个是深圳现在国企日益做大，是不是这座城市的福音。

时间关系，只能留到下次写了。